共三份研报，在文后，请自行下载。
BOFA ：
全球经济继续保持韧性,增长速度高于趋势水平。全球制造业采购经理指数(PMI)正在缓慢但稳步复苏,53%的国家PMI处于扩张区间,为两年来最广泛的扩张。服务业PMI更是达到一年来的高点。尽管存在保护主义和消费放缓的担忧,全球贸易动态似乎正在企稳,特别是亚洲主要贸易国的出口正在回升。美银的全球专有指标继续显示温和的经济前景,77%的增长指标仍显示看涨/中性信号。
全球通胀继续下行,中值CPI降至34个月低点2.8%。美国5月CPI数据显示通胀广泛下降,53%的CPI构成项目同比涨幅低于2%,服务业通胀也开始放缓。劳动力市场继续降温,美银美国劳动力市场动能指标连续25个月下降。房租通胀虽然5月仍高,但区域数据显示这更多是噪音而非趋势。
基于通胀持续下行的趋势,全球货币政策同步宽松的可能性正在增加。目前42%的全球央行已处于宽松模式,较2023年7月的10%大幅上升。市场预期到2024年底,80%的央行将进入宽松周期。这将为全球经济提供支撑。
对于备受争议的市场集中度问题,报告认为应该从方向而非幅度来判断市场广度的质量。从这个角度看,市场广度并不像表面那么糟糕,63%的股票、88%的行业组和72%的全球市场交易价格高于200日移动平均线。尽管存在一些弱点,如创52周新高的全球股票比例从5月中旬的9.4%下降到目前的3.8%,但报告认为目前还不足以转向防御。
对于美国股市未来的上涨空间,报告从三个角度进行了分析:
- 历史上,标普500指数在前100个交易日上涨超过10%的年份,全年平均回报率为24%,意味着今年还有8%的上涨空间。
- 在经济未陷入衰退的情况下,标普500指数在首次降息前5-6个月的平均回报为7-9%。
- 自1950年以来的牛市研究显示,从谷底开始的前两年累计回报率平均为63%。目前距离2022年10月的低点已上涨53%,按此推算还有6%的上涨空间。
综合这三种方法,报告估计今年剩余时间标普500指数还有约7%的上涨潜力。虽然这种估算存在较大误差,但报告认为在没有外部冲击或基本面恶化的情况下,出现大幅调整的可能性较小。
报告总结认为,除了情绪和估值之外,支撑股市的其他因素都有利于投资者,包括适度的增长和通胀前景、有希望的企业盈利、政策宽松以及合理的市场广度。不过报告也提醒,主要风险来自债券收益率的持续上升,因为目前债券收益率与股市呈现负相关。
高盛1：
报告对2024年上半年全球股市表现进行了全面回顾,并对下半年市场走势进行了深入分析和预测。报告指出,从2023年10月开始的这轮强劲反弹已经使全球股市上涨了约30%,2024年上半年成为了自1900年以来美国市场表现第21好的半年。这轮上涨反映了市场对美国通胀和经济增长的乐观预期,以及对软着陆和降息的定价。尽管年初预期的七次降息已经消退,但股市仍然受到一系列积极的宏观经济数据和人工智能热潮的支撑,使纳斯达克在过去12个月的夏普比率达到了2.3。
然而,进入下半年,股市面临的风险正在上升。首先,当前的估值水平已经处于较高位置,特别是美国股市。标普500指数的市值占全球比重已经远远超过其他市场,当前21.6倍的远期市盈率高于过去20年的区间。即使剔除大型科技股,美国市场的估值仍远高于20年平均水平。其次,市场集中度的提高也显著增加了风险。美国前7大公司贡献了标普500指数今年以来超过60%的回报,前10大公司在指数中的权重达到了1929年以来的最高水平。
此外,经济增长势头最近开始放缓。过去一个月,各地区的宏观经济数据普遍低于预期,美国GDP增速从2023年下半年的4.1%放缓至2024年上半年的1.7%。尽管高盛经济学家预计下半年增长动能将有所回升,但由于实际收入增长放缓和消费者信心疲软,较弱的增长态势可能会持续一段时间。美国和欧洲的选举担忧也可能在未来几个月打击消费者和企业信心。
报告强调,当前的市场环境较为特殊。在估值较高和政治风险上升的背景下,投资者对错过反弹的恐惧可能会减弱。此外,自2023年10月低点以来,股票已经大幅跑赢债券,利率预期也被上调。不过需要注意的是,历史上很少出现上半年表现如此强劲后下半年出现疲软的情况。
在这种环境下,第二季度财报季将成为影响股市走向的重要催化剂。市场预期标普500指数第二季度盈利同比增长9%,将是自2021年第四季度以来最强劲的一个季度。其中,六大科技公司预计盈利增长30%,而其他公司仅增长5%。任何令人失望的结果都可能受到严厉惩罚。
政治因素也正成为市场关注的焦点。今年是史上最多人参与投票的一年,多个国家的选举已经出现了意外结果。美国总统大选的首场辩论已经改变了预测市场对特朗普胜选概率的看法。选举焦点也引发了人们对政府借贷和债务的更多关注。尽管这可能不是迫在眉睫的市场问题,但它可能导致收益率曲线长端出现风险,特别是在法国等国家。
高盛的牛熊市场指标(GSBLBR)已经回到闪烁红色警告信号的状态。该指标反映了不同因素的组合,这些因素往往对应市场的拐点。目前,收益率曲线斜率、高估值和低失业率(轻微走弱)等因素都处于高风险水平。虽然这并不意味着熊市即将来临,但确实提示修正和更高波动性、更低回报的时期更有可能出现。
基于1955年以来的数据,在牛熊市场指标处于当前水平时,标普500指数未来12个月的中位数回报率处于低个位数,接近高盛美国策略团队目前预测的5700点。
总的来说,这份报告为投资者提供了一个全面而深入的全球股市分析框架。它不仅回顾了上半年的强劲表现,还详细分析了下半年可能面临的风险和挑战。报告的核心观点是,尽管股市仍有上涨动能,但风险正在累积,投资者需要更加谨慎。在这种环境下,报告建议投资者关注对冲策略和增加多元化投资,以帮助保护风险调整后的回报。
高盛2
报告对2024年上半年美国股市表现进行了全面分析。S&P 500指数在2024年上半年录得15%的回报率,并于6月底创下5487点的历史新高。这一强劲表现主要由大型科技股推动,其中微软、英伟达、苹果、谷歌、亚马逊和Meta六大公司贡献了指数62%的涨幅。相比之下,等权重S&P 500指数仅上涨5%。
从构成要素来看,本年迄今的回报包括盈利预期改善贡献708个基点、市盈率扩张7%至21倍贡献740个基点,以及股息贡献81个基点。行业方面,信息技术板块表现最佳,上涨28%;而房地产板块表现最差,下跌2%。从主题角度看,投资者青睐人工智能相关领域,公用事业板块上涨9%,人工智能基础设施股票篮子(GSCBAIP2)更是大涨32%。
报告预计,到2024年底S&P 500指数将上升至5600点。这一预期基于市盈率将从当前水平略有收缩,而每股收益相比2023年将增长8%。
在个股层面,报告列出了2024年销售和盈利增长最快的公司。销售增长方面,英伟达、美光科技、博通、CrowdStrike和礼来公司位居前列。盈利增长方面,默克、礼来、美国电塔、英伟达和Progressive公司表现最为突出。
从市值角度看,微软、英伟达、苹果、谷歌和亚马逊是S&P 500指数中最大的成分股。而从估值角度,Viatris、联合航空、美国航空、Walgreens和通用汽车的市盈率最低。
报告还对S&P 500指数的行业构成变化进行了长期分析。自1975年以来,指数的行业构成发生了显著变化。目前,信息技术、金融和医疗保健是占比最大的三个行业,分别占32%、12%和12%。这种变化反映了美国经济结构的转变,特别是科技行业的崛起。
然而,行业市值占比并不总是与其对指数净利润的贡献相匹配。例如,尽管信息技术行业占指数市值的32%,但其对净利润的贡献仅为21%。相比之下,金融行业占市值12%,但贡献了21%的净利润。这种差异反映了不同行业的盈利能力和估值水平存在显著差异。
报告还比较了不同市场指数的行业构成。与S&P 500相比,罗素1000成长指数更加偏重科技股,信息技术行业占比高达46.8%。罗素1000价值指数则更偏重金融和工业股,这两个行业合计占比37.2%。罗素2000小盘股指数则呈现更加分散的行业分布,工业、金融和医疗保健是三个最大的行业。
总的来看,2024年上半年美国股市的强劲表现主要由大型科技股推动,反映了投资者对人工智能等新兴技术的热情。然而,市场表现的分化也十分明显,大型科技股与其他板块之间存在显著差距。展望未来,关键在于企业盈利能否支撑当前的估值水平,以及经济增长和通胀前景如何演变。
